豬價(jià)高位擴(kuò)產(chǎn)、債臺高筑 正邦科技80億定增的尷尬

豬價(jià)高位擴(kuò)產(chǎn)、債臺高筑，正邦科技80億定增的尷尬）

記者 | 陶知閑

此前一直引領(lǐng)市場走向的頭部豬企正邦科技（002157.SZ）突然開始被資本市場拋棄。

公司于6月29日晚發(fā)布定增預(yù)案，擬募資80億元發(fā)展生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)和補(bǔ)充流動資金。其中投入32.19億元擴(kuò)大生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)，占本次募集資金比例的40.24%；補(bǔ)充流動資金高達(dá)47.81億元，占本次募集資金比例的59.76%。

加碼主業(yè)本應(yīng)被市場理解為利好，然而在公告發(fā)布第二天公司股價(jià)高開低走，收于17.48元/股，漲幅僅為0.92%，相較當(dāng)天中小板指數(shù)2.57%的漲幅顯得弱勢許多。

市場的冷漠并非偶然。正邦科技在豬價(jià)高位搶產(chǎn)能，以及自身負(fù)債纏身，都讓這次的定增預(yù)案黯然無光。

低價(jià)拿股權(quán)

正邦科技控股股東高度參與此次定增，為的是更大規(guī)模的獲得股權(quán)。

本次定增的主要發(fā)行對象為江西永聯(lián)農(nóng)業(yè)控股有限公司（下稱江西永聯(lián)）、正邦集團(tuán)有限公司（下稱正邦集團(tuán)）、共青城邦鼎投資有限公司（下稱邦鼎投資）和共青城邦友投資有限公司（下稱邦友投資）。其中江西永聯(lián)和正邦集團(tuán)分別位列公司前兩大股東，持股比例各為21.08%和18.97%。兩家公司都為正邦科技實(shí)際控制人林印孫持有并控制的公司；與此同時(shí)，邦鼎投資和邦友投資兩家公司的實(shí)際控制人也為林印孫。本次80億元的定增額中，上述四家公司合計(jì)擬認(rèn)購75億元，占總定增比例的93.75%。換句話說，此次定增份額基本上被公司實(shí)際控制人全部拿下，為標(biāo)準(zhǔn)的關(guān)聯(lián)交易。

大股東高度參與此次定增的主要原因是定增價(jià)格低廉。由于此前證監(jiān)會再融資松綁，將發(fā)行價(jià)格由不得低于定價(jià)基準(zhǔn)日前20個(gè)交易日公司股票均價(jià)的九折改為八折，正邦科技運(yùn)用政策紅利，將本次發(fā)行價(jià)定在13.16元/股，近十五個(gè)月以來只有三個(gè)交易日的收盤價(jià)低于此次發(fā)行價(jià)，可謂安全性十足。

通過定增，林印孫可以進(jìn)一步掌握公司股權(quán)。

在本次定增前，林印孫通過直接或間接方式合計(jì)控制公司32.69%的股權(quán)。本次定增后，林印孫將通過四家公司合計(jì)控制公司50.6%的股份。

有了更多的股權(quán)，日后質(zhì)押也更為便利。林印孫參與此次定增資金便有一部分來自于此前的股份質(zhì)押。截至6月底，以林印孫為代表的公司控股股東及其一致行動人合計(jì)質(zhì)押4.04億股股份，占其所持股份比例的39.41%，占公司總股本的16.13%。

搶產(chǎn)能？

正邦科技本次定增的目的之一是為了搶產(chǎn)能。

從豬價(jià)來看，受非洲豬瘟疫情影響，豬肉價(jià)格近兩年來持續(xù)保持高景氣度行情。生豬價(jià)格已從2018年6月的10元/公斤最高上漲至40元/公斤左右，漲幅近三倍。

從行業(yè)內(nèi)格局來看，目前我國生豬飼養(yǎng)殖以散養(yǎng)為主，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)較為分散，但已呈現(xiàn)向頭部豬企聚攏態(tài)勢。WIND數(shù)據(jù)顯示，由于環(huán)保政策趨嚴(yán)等原因，年出欄量在1000頭以下的小散養(yǎng)戶數(shù)量已由2007年的8231萬戶下降至2017年的3766萬戶，十年間減少了4464萬戶，降幅為54%。與此同時(shí)，行業(yè)CR10市占率由2016年的3.84%提升至2019年的8.54%。然而，即便如此我國目前生豬養(yǎng)殖行業(yè)的市場集中程度及產(chǎn)業(yè)規(guī)?；饺匀惠^低。2017年，我國年出欄5萬頭以上的養(yǎng)殖場僅407家，占比僅為0.0011%，而養(yǎng)殖戶數(shù)量為3766萬戶，占比為99.7827%。

圖片來源：公司公告、界面新聞研究部

正邦科技希望借助此次擴(kuò)產(chǎn)，抓住價(jià)格和行業(yè)集中度雙景氣的機(jī)遇，以此給公司帶來超額收益，提升其行業(yè)市場占有率。

然而真的可以如其所愿么？

從豬價(jià)來看，近十年來我國生豬價(jià)格經(jīng)歷了多輪周期，價(jià)格波動呈現(xiàn)周期特征明顯。自2010年至2018年，我國生豬年出欄量維持在7億頭左右，行業(yè)需求穩(wěn)定。而由于大量養(yǎng)殖戶在生豬價(jià)格高時(shí)進(jìn)入，在生豬價(jià)格低時(shí)退出，影響市場供給量的穩(wěn)定性，導(dǎo)致行業(yè)供需匹配錯位，從而引起價(jià)格波動較大。

本次正邦科技定增項(xiàng)目建設(shè)周期主要為2年，隨著目前疫情得到穩(wěn)定及我國惠農(nóng)補(bǔ)助政策的實(shí)施，豬肉價(jià)格已呈現(xiàn)穩(wěn)定下降趨勢。截至5月29日，22省市平均生豬價(jià)格為29.23元/公斤，相較年初的34.35元/公斤，下降14.91%，相較去年高點(diǎn)的40.98元/公斤已下降28.67%。

本就具有周期性特征的豬價(jià)，目前已處于高位階段，兩年后當(dāng)正邦科技所擴(kuò)建產(chǎn)能釋放時(shí)，豬肉價(jià)格是給公司帶來盈利還是虧損，恐怕難以確定。

圖片來源：WIND、界面新聞研究部

從行業(yè)來看，本次疫情對中小養(yǎng)殖戶影響較大，2019年以來農(nóng)業(yè)部多次下發(fā)文件從技術(shù)、政策、金融等方面支持鼓勵中小養(yǎng)殖戶發(fā)展現(xiàn)代家庭農(nóng)場，行業(yè)格局已趨于穩(wěn)定。

正邦科技在豬價(jià)高位及行業(yè)內(nèi)部結(jié)構(gòu)趨于穩(wěn)定的情況下定增擴(kuò)產(chǎn)，風(fēng)險(xiǎn)恐怕大于機(jī)遇。

補(bǔ)缺口？

正邦科技本次定增的另一個(gè)目的，或者說更為重要的目的是公司急需補(bǔ)充資金，這一點(diǎn)從本次定增補(bǔ)充流動資金占比近六成便可看出。在此次定增之前的6月23日，公司已經(jīng)發(fā)行16億元可轉(zhuǎn)債用于產(chǎn)能建設(shè)及償還銀行貸款。

正邦科技接連向資本市場伸手要錢主要因?yàn)楣疽呀?jīng)陷入債臺高筑的窘境。截至2020年3月底，公司資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)69.57%，相較同行平均的46.15%，超出二十個(gè)百分點(diǎn)。與此同時(shí)，公司流動比率0.77，速動比率為0.3，雙雙低于1，債務(wù)壓力巨大，償債風(fēng)險(xiǎn)很高。

圖片來源：WIND、界面新聞研究部

在巨大的債務(wù)壓力之下，正邦科技仍然處于不斷借錢的狀態(tài)中。截至2019年底，正邦科技借款余額為107.92億元，而凈資產(chǎn)僅為99.75億元，借款余額是凈資產(chǎn)的108.19%。更為嚴(yán)峻的是，在僅僅過了4個(gè)月之后，即截至2020年4月底，公司借款余額上升為150.16億元，較2019年增長42.24億元，增幅為39.14%，同時(shí)借款余額已達(dá)到公司2019年底凈資產(chǎn)的150.54%。

除了債臺高筑之外，正邦科技還有對外擔(dān)保的隱形債務(wù)。截至至6月10日，公司累計(jì)擔(dān)?？傤~度為308.07億元，占2019年公司總資產(chǎn)比例的99.92%；占凈資產(chǎn)比例的327.97%。同時(shí)，截至5月底，公司及子公司與商業(yè)銀行、融資租賃公司等金融機(jī)構(gòu)簽署擔(dān)保協(xié)議實(shí)際發(fā)生的擔(dān)保貸款余額累計(jì)為80.93億元，占2019年公司總資產(chǎn)比例的26.25%；占凈資產(chǎn)的比例的86.15%。

為了補(bǔ)充資金的缺口，正邦科技動起了挪用募集閑置資金的主意。截至5月21日，公司累計(jì)使用7.25億元此前定增所閑置的募集資金補(bǔ)充流動資金，其中分別使用2016年、2018年定增募集資金3.3億元和3.95億元。目前，挪用的2016年資金已全部歸還，挪用的2018年資金已歸還0.87億元，仍有3.08億元尚未歸還。

巨大的債務(wù)壓力也在威脅著正邦科技的盈利能力。2019年公司財(cái)務(wù)費(fèi)用為3.77億元，占當(dāng)期凈利潤的22.89%，相較2017年的1.94億元，增長近一倍。

高位擴(kuò)產(chǎn)，以股權(quán)換資金，正邦科技的資本運(yùn)作之路荊棘密布。